1、财政隐忧：天味食物已呈现成绩增速下滑、现金流承压、途径动销疲弱等状况。

  2、运营仍需调整：并购带来规划一起商誉攀升，大单品依靠，区域商场也呈现下滑。

  3、细分商场市占率：在“川味火锅调料”上有必定代表性，声称“我国榜首大菜谱式调料”“我国第二大火锅调料”公司，线上添加亮眼，但没有改变根本面。

  近期，被誉为“四川火锅底料榜首股”的天味食物（603317.SH）更新了港股招股书。对天味食物寻求港股上市，外界更关怀的是：为什么偏偏是现在？

  如果把2022年至2025年三季度的财政数据摊开来看，这家从前靠酸菜鱼调料、火锅底料一路狂飙的成都企业，正在阅历财政和运营等多方面的压力。

  尤其是本年以来，营收增速显着变慢，现金流大降，并购带来的商誉渐渐的升高，全球化故事还没讲清楚，港股上市就先上了日程。

  天味食物股价曾在2021年头到达前史最高点的47.59元/股，但随后开端跌落。2025年以来，天味食物股价低位徜徉，到11月14日收盘，其股价为13.09元/股，跌落3.47%，总市值约139.3亿元。

  先说运营收入。天味食物曩昔几年一路冲高，到了2024年已做到34.47亿元。但本年忽然变天——2025年上半年收入13.73亿元，同比缩水8000多万元；前三季度尽管凑到24.11亿元，但增速只要1.98%。

  赢利更丑陋。前三季度归母净赢利约3.92亿元，同比下滑9.3%，扣非净利也跌了8%。但看第三季度尽管有所反弹，但不足以改变前三季度下滑的大势。

  这是自公司2019年上市后，第2次呈现这么显着的“增收不增利”，状况比2021年那次还难过，因为这回工业竞赛更剧烈，本钱更高，上升更难。

  2025年上半年，天味食物运营净现金流只要约1.63亿元，同比大降44.55%（2024年同期约2.95亿元）。到了第三季度末，其运营净现金流添加到约5.28亿元，但同比仍是下降。

  此外，天味食物的库存也在累积。2025年中期存货跑到1.22亿元，可偏偏腊肠腊肉调料前三季度销量却狂掉27.87%。卖得慢、囤得多，原本现金流就紧，这属实是落井下石。

  值得注意的是，天味食物在2022年、2023年、2024年以及到2025年6月30日止六个月，别离宣派现金股息3770万元、2.43亿元、4.23亿元和5.85亿元；而同期公司净赢利别离为3.42亿元、4.57亿元、6.25亿元和1.9亿元。

  按上述数据，天味食物在上述期间的算计分红约12.89亿元，简直是同期净赢利总额（16.14亿元）的80%。

  据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，天味食物是我国第四大复合调味品公司，且是我国前五大复合调味品公司中收入添加最快的公司。

  在招股书中，天味食物又细化了公司地点的可比较商场，按菜谱式调料及火锅调料分类，天味食物2024年收入占两大商场占有率别离为9.7%及4.8%，别离是我国榜首大菜谱式调料及我国第二大火锅调料公司。

  从“加点味道”到“拾翠坊”，从B端的餐饮定制到C端的新消费品牌，天味食物完成了规划快速上升，但账面上的商誉却从2023年的2.9亿元飙到2025年的4.1亿元。

  从数据来看，天味食物收买的公司挣钱才能只能说一般。2025年上半年，“加点味道”营收 1.33 亿元，净赢利只要708.11万元，比较天味食物1.9亿的净赢利，占比仅3.7%；而“拾翠坊”的食萃食物营收1.38 亿元，同比添加 20.52%；净赢利2366.48万元，同比添加30.88%。商誉减值的危险，仍需出资者警觉就。

  天味食物在IPO前商誉冲高，这一点自身就满足扎眼。并且除了商誉问题，天味食物的途径也面对“失控”危险：线上狂飙，但线下这个根本盘快撑不住了

  天味食物的途径现已“二极分解”到惊人的程度：本年前三季度，天味食物线%，线%。

  看起来线上很猛，但天味食物自己也知道：线上这么爆，首要靠并购来的品牌撑着。而线下才是天味食物的命根子——其线亿元，占总营收份额超越七成。

  更值得玩味的是，在线下营收下降的一起，天味食物的经销商数量却从3017家涨到3278家，添加的经销商数量并未带动线下营收上涨。

  其实在成绩数据出来之前，天味食物和途径经销商的联系现已露出出问题。据《南边都市报》等新闻媒体报道，上一年天味食物搞“经销商二选一”，现已把途径心情折腾得够呛，本年再呈现动销低迷，便是典型的“后遗症”。

  作为一家以线下途径营收为主的食物公司，对主途径的调整往往影响着公司的未来命运。

  除了途径，天味食物在产品结构也露出出大单品依靠的危险，其首要添加来自酸菜鱼和火锅底料两大单品。

  数据显现，天味食物的菜谱式调料本年前三季度添加5.26%，算是能看，但火锅调料只涨1.59%，简直贴地飞；而季节性产品腊肠腊肉调料直接暴降27.87%，变成了库存大户。此外，天味食物的其他小品类尽管添加很快，但体量太小，撬不动全体盘子。

  火锅底料算是天味食物很多产品中顾客最简单了解的，其2024年的火锅底料卖了12.65亿元，同比增速约3.53%，2023年该品类增速约1.97%，作为营收“大户”之一，增速已然显出“疲态”。

  一起，天味食物的同行竞赛者渐渐的变多：海底捞系的颐海世界、海天味业、吉香居、李记乐宝……几十家都在卷菜谱式，火锅底料更是几百家参加。

  途径和产品的问题，终究会在区域商场上呈现成果。天味食物本年前三季度只要东部商场体现不错，南部商场略有添加，西部、北部、中部——通通下滑。

  这三个区域是什么？是天味食物的大本营、根本盘。当老根据地也撑不住的时分，阐明竞赛压力现已不是投入就能处理的问题。

  天味食物上市融资，对外发布的理由是首要拿来出资、扩产，包含建海外途径、搭海外供应链、做工业出资、持续并购、数字化、智能化、弥补流动资金。

  但商场更重视赫然在列的“弥补流动资金”，究竟公司现在的现金流体现现已很严重。

  海外布局也不是说建就能建的。调味品全球化是慢生意，白酒几十年都没打出面，调味品更靠本地口味，难度再乘以一个数量级。

  最终更让商场重视的是，天味食物股权高度集中，港股上市后，商场最怕的便是“减持潮”。

  邓文配偶算计持股超越74%，这种控股份额，在港股更简单引发一个舆观点：上市后会不会减持？是不是真的存在部分股东“套现离场”的动机？

  曩昔那套打法——靠大单品、靠途径推力、靠营销投入、靠并购拉规划——现已快到头了。

  线下动销弱，线上加投换添加；现金流吃紧，还要扩产；并购越买越多，商誉越堆越高；区域商场掉速，海外布局又是长周期。

  在这种布景下仓促冲刺港股，让人很难不联想到一句老话：企业不上市是企业的事，但企业急着上市，一般是因为钱的事。

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